Сущность обращение ценных бумаг заключается в привлечении временно свободных денежных ресурсов для инвестирования в экономику. Акция – вид ценных бумаг, который относится к долевым бумагам и дает право своему владельцу на долю имущества и доходов акционерного общества. Следовательно, акция входит в состав источников, образующих финансовые ресурсы предприятия. Как и отмечалось, акция работает на финансовом рынке. Правовая сфера является неотъемлемой составляющей инвестирования средств в акции. Эмиссионная ценная бумага, дающая владельцу (акционеру) право на получение доли прибылей АО (дивидендов), на соответствующую часть имущества при ликвидации акционерного общества, а также позволяющая участвовать в управлении компанией, соответствует понятию «Акция» (ФЗ-39 от 22.04.96 «О рынке ценных бумаг»). Выпуск акций производится из расчета всей суммы уставного капитала. Дополнительный выпуск акций может производиться в тех случаях, когда приобретение новых основных фондов и увеличение оборотных средств дает превышение размера начального уставного капитала. Акции выпускаются, в таком случае, именно на сумму роста, что, соответственно, приводит либо к росту уставного капитала, либо к увеличению стоимости выпущенных ранее пакетов акций.
На основании ФЗ «Об акционерных обществах», АО имеют право на выпуск только именных акций. Уверенность в том, что в именную акцию обязательно должна вписываться фамилия владельца, есть заблуждение. Данные об акционерах, категориях, стоимости и количестве, а также номерах принадлежащих определенному лицу акций вписываются в реестр акционеров. Кроме этого, запись содержит адресные данные и реквизиты расчётного счета владельца для зачисления дивидендов, номера принадлежащих ему акций, дату приобретения и личную подпись акционера. Акции выпускаются на условиях неделимости. Когда у одной и той же акции имеется несколько владельцев, их признают одним держателем, наделенным одним голосом (простые акции). Акция должна содержать следующие реквизиты: фирменное наименование акционерного общества и его местонахождение; наименование ценной бумаги – «Акция», ее порядковый номер, дату выпуска, вид акции - простая или привилегированная и ее номинальную стоимость, имя держателя; величину уставного капитала акционерного общества на день эмиссии акций, а также количество выпускаемых акций и срок выплат дивидендов.
Определение размеров предъявленных к оценке пакетов акций, несомненно, является одним из важных моментов. Существенную роль в оценке играет величина пакета акций компании – контрольный и неконтрольный пакеты акций. Безусловно, контрольный пакет акций подразумевает наличие во владении более 50% акций, что дает преимущественное право на полный контроль над АО. Однако практика показывает, что при распылении акций компании, процент может быть и меньшим. Под миноритарный пакетом понимается пакет акций менее 50% от общего объема акций. Такое деление при экспертной оценке дает возможность специалисту вносить различные поправки при оценке стоимости пакетов акций. Причем, на размер скидок и премий существенно влияют методы оценки, применяемые специалистом. При этом стоит отметить, что как контрольная функция пакета акция, так и неконтрольная не всегда зависит от процентной составляющей. К примеру, пакет в 25% может быть как контрольным так и неконтрольным. Только конкретная ситуация в АО даст возможность на разграничение пакетов по видам. Как следствие, в случае максимальной величины пакета для определенного АО в 25%, он (пакет акций) и является контрольным. Безусловно, подобные проблемы значительно усложняют процесс оценки, так как оценочное заключение необходимо предварить полным анализом деятельности АО с выявлением иных акционеров (кроме акционера-заказчика).
На основании законодательства РФ пакеты акций (отдельные акции) являются товаром, имеющим хождение при различных сделках, к примеру, купли-продажи. Однако, пакеты акций (отдельные акции) особенный товар, – они не всегда имеют материально-вещественной формы, что присуще большинству товаров. Они могут выпускаться как в документарной, так и в бездокументарной форме. Также и возможность установления ограничений в смене владельца, отличает акции (пакеты акций) от иных товаров. Эти ограничения находятся в зависимости от типа акционерного общества (закрытое или открытое), а также от вида акции.
Законодательно ответственный орган – Федеральная Комиссия по рынку ценных бумаг – регулирует всю деятельность на этом рынке. При переходе прав собственности на пакет акций возникает право на долю доходов АО и право на принятие решений по его деятельности (право голоса). При этом в большинстве случаев право на управление при владении одной акцией, согласно закону, носит чисто номинальный характер. Реальный характер управления АО приобретается вместе с пакетом акций. При этом ликвидность одной акции более высока, чем ликвидность пакета. Но, если компания рентабельна, прибыльна, с высокими перспективами развития, инвестор, располагающий средствами, предпочтет произвести оценку и купить пакет акций.
Основанием для заключения различного рода сделок с акциями (пакетами акций) является рассмотрение их в качестве товара. И, коль скоро, предполагается заключение сделок, появляется и необходимость проведения стоимостной оценки акции (пакета акций). Определение рыночной стоимости акции (пакета акций), основанное на факторах предполагаемого риска и ожидаемого дохода, и есть оценка стоимости акций. Главной целью оценки стоимости акций можно назвать определение критерия, позволяющего принять наиболее правильное решение об инвестиционной привлекательности определенного выпуска акций АО.
При оценке пакетов акций преследуются определенные цели:
- Расчет предполагаемого уровня рыночной цены (когда отсутствуют данные о результатах биржевых или внебиржевых торгов);
- Выявления тенденций, влияющих на определение цен;
- Прогнозирование изменений в рыночной стоимости определенных пакетов акций;
- Определение вилки цен, по которым будут продаваться (покупаться) пакеты (акции) в будущем.
Далее, среди основных целей оценки можно выделить выявление уровней «переоценки» либо «недооценки» рынком определенных ценных бумаг, для чего и определяют оценочную (действительную) стоимость акций или пакетов акций. Эта стоимость среди специалистов имеет несколько названий – учетная, фундаментальная, теоретически правильная. Оценщики определяют ее, пользуясь различными методиками расчетов. При этом, когда рыночная цена пакетов акций выше действительной, считается, что пакет акций переоценен и от его приобретения предпочтительно отказаться. Но есть и недооцененные акции компаний, так называемые акции роста, цена которых рынком занижена в сравнении с оценочной стоимостью. Предполагаемый высокий потенциал увеличения курсовой стоимости делает такие акции (пакеты акций) довольно соблазнительными для приобретения. Именно для определения возможных будущих прибылей или потерь и возникает необходимость в оценке пакета акций в соответствие с ФЗ «Об оценочной деятельности в РФ».
Оценка пакетов акций – обязательные случаи:
- Купля (продажа) пакетов акций;
- Конвертация акций. Разделение либо слияние АО;
- Переуступка по долговым обязательствам;
- Внесений акций в уставной капитал иных юр.лиц;
- Использование акций в качестве залогового имущества;
- Оценочная экспертиза при ликвидации компании;
- Оценка акций как части имущества при разводе (разделе имущества) либо, наоборот, при заключении брачного контракта;
- Выкуп имущества собственника в государственную (муниципальную) собственность, когда в составе имеются акции;
- Оценка пакетов акций с целью передачи в доверительное управление.
Процедура оценки пакетов акций в первую очередь должна подразумевать неукоснительное определение видов стоимости, подлежащих оценке. Виды стоимости акций:
- Номинальная стоимость пакетов акций – номинал. Деление суммы уставного капитала на кол-во выпущенных акций и есть номинал, который является основой как эмиссионной и рыночной стоимости акций, так и дивидендов. В случае ликвидации АО сумма, выплачиваемая акционерам, также рассчитывается по номиналу.
- Эмиссионной стоимостью пакетов акций называется стоимость их первичного размещения, она может отличаться от номинальной и в меньшую, и в большую сторону.
- Балансовая стоимость. Метод измерения акционерного капитала компании есть балансовая стоимость пакетов акций, она является результатом исследований показателей бухгалтерского учета, которые используются специалистами с целью изучения финансовой деятельности компании для оценочной экспертизы. Вычитание из общей суммы активов компании сумм обязательств компании, вкупе с суммами капитала, внесенного владельцами привилегированных акций, есть балансовая стоимость.
- Ликвидационная стоимость пакетов акций есть результат расчета активов компании, которые могут остаться в результате их реализации или аукционной продажи после погашения за счет вырученных средств обязательств и выплат владельцам привилегированных акций. Пока ликвидация предприятия не начнется, этот показатель носит только оценочный характер, однако он достаточно важен при купли компании ее персоналом, а так же при проведении процессов поглощения компаний.
- Инвестиционная стоимость. Стоимость, по которой, по мнению инвестора, и должна происходить продажа ценной бумаги на фондовом рынке согласно ее характеристикам, есть инвестиционная стоимость. У каждой акции имеется 2 потенциальных источника дохода, к которым относятся прирост капитала, образуемый за счет повышения рыночного курса акций, а также выплаты по дивидендам. Производя оценку инвестиционной стоимости, инвесторы выясняют вопрос: сколько средств они могли бы получить из двух потенциальных источников, а далее пользуются своими оценками в качестве основы, определяя потенциал доходности акций. Одновременно производится оценка объема рисков, которому инвесторы подвергаются в течение периода владения акциями. Расчет доходности и рисков вкупе с иной полученной информацией и помогает определиться с инвестиционной стоимостью акций, то есть с максимальной ценой, по которой они могли бы приобрести акции.
- Рыночная стоимость. Цена реализации на бирже (фондовой), находящаяся в зависимости от предложения и спроса, которые, в свою очередь, зависят от размера получаемых дивидендов, от темпов изменения капитального прироста стоимости акций, а также от биржевой конъюнктуры, от общего состояния рынка ЦБ и прочих составляющих – есть рыночная стоимость пакетов акций.
- Расчетная стоимость. Цена, определяемая на основе моделирования курсовой стоимости акций и технического анализа есть расчетная стоимость пакетов акций. К основным пенообразующим факторам относят как индексы роста чистой стоимости по курсу, так и индексы изменений соотношения цена-прибыль. Причем, здесь необходимо построить трендовую модель (закон математического моделирования), а также нужно найти некий коридор значений, где в определенный промежуток времени с определенной же вероятностью будет иметь место рыночная цена акции.
Рыночной стоимостью, строго говоря, должны обладать акции, в первую очередь, приносящие доход владельцу. И, безусловно, те, которые обращаются на фондовом рынке, как биржевом, так и внебиржевом. Увы, в практике обращения ценных бумаг на территории РФ (в т.ч. и акций), которые имеют рыночное значение согласно строгому значению этого определения, достаточно немного. Большая доля акций российских компаний имеют иные виды стоимости (отличные от рыночной). Подобная ситуация происходит в тех случаях, где речь заходит об экспертной оценке акций ЗАО. Не редкость и аналогичная оценка акций во многих ОАО, которые не имеют устойчивых биржевых котировок, либо не котирующихся на фондовой бирже вообще. Такая ситуация требует от оценщика рыночной стоимости пакета (доли), как если бы предполагалось, что этот пакет выставляется на открытом рынке. Аналогичные ситуации возникают и при необходимости оценки действующих предприятий на слабоактивном рынке в случае отсутствия необходимого объема данных по продажам подобных объектов. К примеру, при выходе одного из учредителей ЗАО его доля, став собственностью ЗАО, может быть выкуплена иными учредителями, но без изменения относительной величины долей новых владельцев.
Стоимостная оценка акций (пакетов) рассчитывается согласно ее номинальной величине от стоимости ста процентов собственного капитала АО. Которая, в сою очередь, определяется на основе баланса общества методом подсчета чистых активов на конец календарного года, отмеченного выходом учредителя. Выкупная стоимость, образовавшаяся в результате приобретения доли иными учредителями, передается бывшему владельцу. В случае отсутствия покупателей внутри АО, доля предлагается внешнему покупателю также по нормативной цене.
Такая сделка не может считаться рыночной по причинам определения цены доли нормативным образом (по балансу), отделения продавца от покупателя, так как она (доля пакета акций) не выставляется на открытом рынке. И, хотя о рыночной стоимости доли в этой ситуации речи не идет, можно акцентировать внимание на стоимости в использовании владельцем этой доли, а также об инвестиционной стоимости для типичного внешнего покупателя (этой доли). И сделка может состояться в том случае, когда инвестиционная цена пакета акций превышает нормативную. В противном случае сделка невозможна. Таким образом, оценщик, выступающий в качестве консультанта, может определить не противоречащий соотношению уровень стоимости доли, учитывая инвестиционные цели покупателя, - в чем, собственно, и заключается суть услуги. Оценивая пакет акций ОАО, специалист изначально руководствуется условиями продажи пакета акций на открытом рынке, определяя его возможную рыночную стоимость.
Таким образом, в процессе определения каждого вида стоимости основанием для использования тех или иных методов служат назначение оценки, поставленные по ней задачи, а также варианты использования результатов. На основании вышеизложенного приходим к заключению, что основополагающими задачами для специалиста на первоначальных этапах оценки являются следующие виды работ:
- Оценка общего состояния финансово-кредитного рынка и рынка ценных бумаг, а также подбор видов стоимости, отражающей адекватную реалиям стоимость акций на основе конкретных условий хозяйственно-финансовой деятельности АО.
- Определение возможностей биржевого либо внебиржевого обращения акций, то есть положение акций предприятия-эмитента на фондовых рынках.
Результатом таких аналитических изысканий является определение вида стоимости акций, заявленных к оценке и, безусловно, выявление механизмов реализации оценочных процедур. При этом практика предъявляет дополнительные факторы влияния на оценочную стоимость акций, как то:
- Ликвидность компании, ее рентабельность и прибыльность.
- Чистые активы АО (их размер).
- Размеры выплачиваемых дивидендов.
- Цена, которую готов предложить покупатель.
- Риски в реалиях экономических условий, присущих данной конкретной отрасли либо отдельной компании.